中國平安：醫(yī)療健康生態(tài) 8萬億市值不香？

中國平安：醫(yī)療健康生態(tài) 8萬億市值不香？

（8萬億大概率癡人說夢(mèng)）

作者：清牛賦詩

來源：股市動(dòng)態(tài)分析

在《人口，人口，人口！4.53萬億保險(xiǎn)業(yè)邏輯變了？》中，筆者對(duì)行業(yè)目前面臨的困局進(jìn)行了梳理，特別是人口紅利這個(gè)曾經(jīng)的行業(yè)“黃金十年”的邏輯似乎正在證偽（特別是這話還出自行業(yè)大佬馬明哲之口）。

然而，雖然被稱為行業(yè)標(biāo)桿，平安在投資端的很多操作卻讓人迷惑和詬病，富通、匯豐、華夏幸福，標(biāo)志性的大雷都有平安的影子。而中國這么多年來引領(lǐng)全球的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)和以茅臺(tái)為代表的核心資產(chǎn)中，則很難看到平安的影子。當(dāng)然，這些都只是占比不高的權(quán)益投資的一些問題，放在以債券投資為主的平安投資體系中，微不足道。可是，在“人口危機(jī)”帶來的長期利率下行的趨勢(shì)中，利差將持續(xù)縮減，在權(quán)益投資中的糟糕表現(xiàn)，未來將是噩夢(mèng)，也正被當(dāng)前市場無限放大。

同時(shí)，疊加負(fù)債端監(jiān)管加嚴(yán)、疫情影響、經(jīng)濟(jì)高增長不再、政府主導(dǎo)的社保體系深度介入基礎(chǔ)保險(xiǎn)領(lǐng)域、互聯(lián)網(wǎng)沖擊以及其他理財(cái)方式的沖擊，負(fù)債端的持續(xù)萎靡不振，行業(yè)面臨資產(chǎn)與負(fù)債雙殺。

似乎平安已經(jīng)在劫難逃。富有危機(jī)感的平安在本次行業(yè)的改革中也走在前列，但平安究竟在改革什么？能否從這個(gè)基礎(chǔ)邏輯面臨變局的大趨勢(shì)中走出來？

負(fù)債端：優(yōu)化代理人團(tuán)隊(duì)

實(shí)際上，在港交所上市的優(yōu)秀險(xiǎn)企友邦保險(xiǎn)早在2010年就對(duì)代理人渠道進(jìn)行了大刀闊斧的改革，推行“最優(yōu)代理人”策略。期間主動(dòng)縮減代理人規(guī)模，2010年至2013年人力最大降幅達(dá)36.7%。改革初期，友邦也出現(xiàn)了改革的陣痛，代理人規(guī)模收縮后，保費(fèi)收入明顯承壓，增速下降，到2012年才逐步走上正軌。

這些代價(jià)是值得的，改革后友邦不僅保費(fèi)端漸拾升勢(shì)，新業(yè)務(wù)價(jià)值率更是持續(xù)攀升，從30%出頭，一直拉升到2019年的62.9%，即使2020年也有高達(dá)52.6%。而國內(nèi)險(xiǎn)企同期30%多的新業(yè)務(wù)價(jià)值率，可謂天差地別。這也是為何常年對(duì)內(nèi)地業(yè)務(wù)采用9.75%折現(xiàn)率的友邦，在2020和2021年行業(yè)困局的環(huán)境下，依舊能夠能夠長期獲得2倍PEV的原因。（見圖一）

圖一：2009年以來友邦保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率

資料來源：公司歷年年報(bào)，海通證券

中國平安當(dāng)前在負(fù)債端做的，也是大同小異的操作。當(dāng)前壽險(xiǎn)改革負(fù)責(zé)人陳心穎在2021半年業(yè)績會(huì)上表示：“我們?nèi)ツ瓿蹙吞岢鰜韷垭U(xiǎn)代理人模式是需要徹底改革的，這種大進(jìn)大出的模式是不可持續(xù)的，也驗(yàn)證了上半年可以看到整個(gè)行業(yè)代理人規(guī)模都是在縮減的，下降20%，大家也都意識(shí)到這個(gè)改革是刻不容緩。”

然而，這是行業(yè)必經(jīng)的路徑，是保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展成熟的國家已經(jīng)給出的經(jīng)驗(yàn)。與國內(nèi)險(xiǎn)企相比，平安的改革確實(shí)走在前列，但僅僅2年的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)是否具備壁壘呢？太保的改革也不滯后，新華與人壽又是否會(huì)迎頭趕上？

做中國的聯(lián)合健康？

未來，單純的保費(fèi)收入增長一定會(huì)陷入困局，固定收益資產(chǎn)（債券）的配置價(jià)值將大大縮水，單純做代理人團(tuán)隊(duì)的提質(zhì)增效顯然不足以應(yīng)對(duì)“人口紅利”邏輯改變帶來行業(yè)大變局。要看清楚在這兒之外平安的戰(zhàn)略方向，才能知道中國平安究竟在改革什么。

很多投資者根據(jù)平安的布局，推演出平安是準(zhǔn)備做中國的聯(lián)合健康，還有板有眼。

聯(lián)合健康是美國健康險(xiǎn)龍頭：2015-2019年平均ROE為22.19%，平均PB為4.11倍，在美國健康險(xiǎn)公司中最高。成功來自于從保險(xiǎn)出發(fā)對(duì)于健康產(chǎn)業(yè)鏈的完全打通。聯(lián)合健康的業(yè)務(wù)主要由兩大業(yè)務(wù)平臺(tái)經(jīng)營，其中UnitedHealthcare主要經(jīng)營健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并向健康管理業(yè)務(wù)導(dǎo)流，Optum負(fù)責(zé)經(jīng)營健康管理業(yè)務(wù)。聯(lián)合健康構(gòu)建了一個(gè)健康管理閉環(huán)，從購買健康險(xiǎn)開始，用戶的整個(gè)保健、診療、康復(fù)以及相關(guān)的資金和信息流動(dòng)全部在聯(lián)合健康的體系內(nèi)完成。

中國平安近年的布局頗有聯(lián)合健康的意味，而且平安也有強(qiáng)烈的意圖將健康醫(yī)療生態(tài)打造成公司新的價(jià)值增長引擎。

2017年，平安在傳統(tǒng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)如日中天時(shí)開始轉(zhuǎn)向。在2017年年報(bào)，中國平安首次將“以科技引領(lǐng)業(yè)務(wù)變革”寫入年報(bào)中的“經(jīng)營情況討論及分析”，僅次于“客戶經(jīng)營分析”。按照當(dāng)年的年報(bào)給的說法：

平安確立“金融+科技”雙驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，以人工智能、區(qū)塊鏈、云、大數(shù)據(jù)和安全五大核心技術(shù)為基礎(chǔ)，深度聚焦金融科技與醫(yī)療科技兩大領(lǐng)域；對(duì)內(nèi)提升效率、降低成本、改善體驗(yàn)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)，搭建生態(tài)圈與平臺(tái)，不斷提升傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的競爭力，對(duì)外通過輸出創(chuàng)新科技與服務(wù)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化為價(jià)值，致力成為世界領(lǐng)先的金融科技公司。

彼時(shí)，平安主要關(guān)注以科技賦能傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，達(dá)到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的降本增效的目的。2018年年報(bào)中，平安在“金融+科技”之外，再次提出“金融+生態(tài)”，強(qiáng)化人工智能、區(qū)塊鏈、云三大核心技術(shù)領(lǐng)域研究，全面支撐“金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、房產(chǎn)服務(wù)、智慧城市”五大生態(tài)圈建設(shè)。平安對(duì)內(nèi)深挖業(yè)務(wù)場景，助力降本增效，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和極致服務(wù)體驗(yàn)；對(duì)外輸出創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)，提升科技成果轉(zhuǎn)化效率，促進(jìn)行業(yè)整體科技水平提升。

意圖無非是以平安龐大的客戶群體為依托，打通以大金融為核心，其余關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)輔助的生態(tài)圈。其在不同領(lǐng)域的布局的企業(yè)如陸金所控股、金融壹賬通、平安好醫(yī)生、平安醫(yī)保科技和汽車之家等金融科技和醫(yī)療科技平臺(tái)逐漸成型，并逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)外輸出服務(wù)。

然而，陸金所歸類到科技板塊實(shí)在是勉強(qiáng)，營收和凈利潤在科技板塊占比太高；汽車之家是收購而來，近年的經(jīng)營并沒有多大的驚艷，汽車服務(wù)也根本沒有生態(tài)的意思；平安好醫(yī)生與金融壹賬通，對(duì)于集團(tuán)的依賴太高，雖然未來依舊有增長看點(diǎn)，但依賴集團(tuán)的成長天花板也是肉眼可見。房產(chǎn)服務(wù)和智慧城市，4年時(shí)間并未有足夠驚艷的帶來增量的表現(xiàn)，房地產(chǎn)甚至成為次波殺估值的最大負(fù)面因素?？紤]到金融服務(wù)是平安的老本行，所以未來這5個(gè)生態(tài)中，能夠走出來的，可能僅有醫(yī)療健康生態(tài)，而平安醫(yī)?？萍寂c平安好醫(yī)生在這個(gè)生態(tài)中還能占據(jù)一席之地。

所以，就筆者的觀感，這些布局實(shí)際上并沒有對(duì)平安形成本質(zhì)上的改變。甚至好些研究機(jī)構(gòu)非公開不留情面地評(píng)價(jià)：“這些東西都是垃圾?！惫P者不至于這么判斷，但確實(shí)是離優(yōu)秀級(jí)別還遠(yuǎn)得很，雖然和同業(yè)相比其實(shí)已經(jīng)非常優(yōu)秀（特別是對(duì)內(nèi)的提質(zhì)增效可能更領(lǐng)先）。平安在科技領(lǐng)域的布局野心太大，涉及的范圍太廣，但可惜的是沒有這樣的基因，畢竟和華為、騰訊、阿里不是一個(gè)類型的公司。平安需要的是更加聚焦，做自己擅長的事情。

醫(yī)療健康（養(yǎng)老）：價(jià)值增長新引擎？

2021年半年報(bào)，平安在“經(jīng)營情況討論及分析”中加入了一項(xiàng)全新內(nèi)容——以健康醫(yī)療打造價(jià)值增長新引擎。和2017年年報(bào)頗為相似，但不同的是，這一次比2017年年報(bào)更加具體和聚焦，更像是2017年年報(bào)中探索的幾個(gè)方向的唯一落地。

“平安為此其實(shí)已經(jīng)醞釀了2到3年的時(shí)間，來實(shí)施此次改革，經(jīng)過26年的發(fā)展，面對(duì)新的市場環(huán)境，平安需要一個(gè)新的方法”。這是2020年2月馬明哲在2019年報(bào)業(yè)績發(fā)布會(huì)上的發(fā)言。此言不虛，只是這棋下得太大了，普通投資者怕是看不懂。

而此前一直吹噓平安準(zhǔn)備做中國的聯(lián)合健康的投資人，終于可以歡呼一下了。畢竟，聯(lián)合健康以美國3億多人的基礎(chǔ)，做到了約2.4萬億人民幣的市值，中國平安往這個(gè)方向走（當(dāng)前8800億出頭），超過14億人口為判斷，投資者開始調(diào)侃：24萬億不是夢(mèng)？

從2021半年報(bào)業(yè)績發(fā)布會(huì)來看，這個(gè)方向也基本沒跑。

陳心穎表示，我們的改革到底改什么？我們是4+3，4個(gè)渠道、3個(gè)產(chǎn)品。第二部分的改革是3個(gè)產(chǎn)品，壽險(xiǎn)+、綜金+、服務(wù)+，綜金+、服務(wù)+是過去平安十幾二十年堅(jiān)持的模式，不多提，壽險(xiǎn)+是加什么？接下來一代買商保的人應(yīng)該是中產(chǎn)階級(jí)和中產(chǎn)以上，差不多4億左右的人口，他們的需求不是簡單的金融保障，我們認(rèn)為是保障+服務(wù)，所以我們加的是健康醫(yī)療管理，加的是養(yǎng)老管理。

在文章《人口，人口，人口！4.53萬億保險(xiǎn)業(yè)邏輯變了？》中，筆者關(guān)于底層邏輯的問題業(yè)績會(huì)雖然沒有問出來，但還是發(fā)給了平安相關(guān)人士，他們也對(duì)此進(jìn)行了回答：

“隨著中國社會(huì)老齡化趨勢(shì)加速，養(yǎng)老業(yè)務(wù)范疇廣泛，市場廣闊，更多的業(yè)務(wù)主體參與進(jìn)來，有利于提升全民商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)意識(shí)并加強(qiáng)第三支柱發(fā)展，對(duì)養(yǎng)老行業(yè)有積極正面的意義，對(duì)社會(huì)養(yǎng)老服務(wù)的進(jìn)步有助推作用。

平安的養(yǎng)老業(yè)務(wù)主要布局在“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”和“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”兩部分，形成商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和差異化競爭優(yōu)勢(shì)。其中保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老業(yè)務(wù)，填補(bǔ)了中國高端康養(yǎng)市場的空白。目前首個(gè)康養(yǎng)社區(qū)頤年城深圳項(xiàng)目正按前期規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，將打造行業(yè)高品質(zhì)的康養(yǎng)新標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老項(xiàng)目將在近期試點(diǎn)，并盡快推動(dòng)上線。

未來是否會(huì)導(dǎo)致以政府為主導(dǎo)的社會(huì)保障體系介入更多？我們覺得，模式很可能同大病醫(yī)保的邏輯一致，政府主導(dǎo)，社會(huì)參與，主要還是保險(xiǎn)公司承接，一方面是普及型保險(xiǎn)，另一方面是個(gè)人特別需求的保險(xiǎn)，如遺產(chǎn)繼承、養(yǎng)老需求。商業(yè)保險(xiǎn)在后一類具有不可替代性，我們未來是堅(jiān)定的養(yǎng)老和醫(yī)療方向?！?/p>

關(guān)于方正集團(tuán)，平安的目標(biāo)更加明確：參與北大方正集團(tuán)司法重組是為了通過醫(yī)療資源的協(xié)同打造平安集團(tuán)獨(dú)有的更有溫度的金融保險(xiǎn)服務(wù)，而北大醫(yī)療集團(tuán)的資源在市場上是非常稀缺的，而非醫(yī)療資源未來將全部出售。（出售這個(gè)說法似乎有變）

這些只是對(duì)外釋放的信息，更詳細(xì)的內(nèi)容，持有平安股票的投資者，應(yīng)該仔細(xì)閱讀2021半年報(bào)中“以健康醫(yī)療打造價(jià)值增長新引擎”的內(nèi)容（已經(jīng)閱讀的讀者可以直接跳過）：

“醫(yī)療健康生態(tài)” 戰(zhàn)略

平安持續(xù)深化落地“醫(yī)療健康生態(tài)” 戰(zhàn)略。醫(yī)療支出是居民最重要、最高頻的消費(fèi)支出之一。受人口老齡化、居民收入增長和政策引導(dǎo)等因素驅(qū)動(dòng)，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)市場具備巨大的增長潛力。醫(yī)療健康生態(tài)戰(zhàn)略與金融主業(yè)緊密結(jié)合，可以發(fā)揮顯著的主業(yè)協(xié)同價(jià)值。平安將持續(xù)加大科技投入，打造領(lǐng)先數(shù)字醫(yī)療能力，并圍繞金融專業(yè)場景構(gòu)建核心競爭力，創(chuàng)新推出“金融+醫(yī)療”、“金融+健康”、“金融+養(yǎng)老” 等服務(wù)模式，致力于打造“有場景、有服務(wù)、有溫度、有頻率” 的醫(yī)療健康生態(tài)圈。

“醫(yī)療健康生態(tài)”進(jìn)程

平安通過14家單位有機(jī)協(xié)作，全面構(gòu)建醫(yī)療健康生態(tài)圈，服務(wù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)參與者（包括醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)、用戶、服務(wù)、支付、科技端）。平安從用戶端出發(fā)抓住用戶流量，從支付端長臂管理機(jī)構(gòu)，并賦能服務(wù)方，實(shí)現(xiàn)橫向打通、價(jià)值最大化；通過服務(wù)醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)端，撬動(dòng)醫(yī)院、醫(yī)生、醫(yī)藥核心資源，并借助科技抓手，賦能生態(tài)圈成員，實(shí)現(xiàn)縱向協(xié)同，建立競爭壁壘。同時(shí)，醫(yī)療健康生態(tài)圈為集團(tuán)主業(yè)帶來更大協(xié)同價(jià)值，在平安超2.23億個(gè)人客戶中，有近62%的客戶同時(shí)使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)，其客均合同數(shù)達(dá)3.2個(gè)，客均AUM達(dá)4.1萬元，分別為不使用醫(yī)療健康生態(tài)圈服務(wù)的個(gè)人客戶的1.6倍、2.6倍。

在醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)端，平安通過提供公共應(yīng)急四預(yù)平臺(tái)、機(jī)構(gòu)監(jiān)管、慢病管理、遠(yuǎn)程診療、AskBob輔醫(yī)平臺(tái)等解決方案賦能醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。截至2021年6月末，平安智慧醫(yī)療累計(jì)服務(wù)30個(gè)省份、170個(gè)城市、超4萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)；AI輔助診療覆蓋3,000種疾病，2021年上半年AI醫(yī)療服務(wù)次數(shù)超5億次、惠及約95萬名醫(yī)生、服務(wù)306萬名慢病患者。2021年上半年，平安中標(biāo)湖北省公共衛(wèi)生應(yīng)急決策指揮系統(tǒng)項(xiàng)目，致力于打造國內(nèi)首個(gè)省級(jí)公共衛(wèi)生應(yīng)急管理平臺(tái)，為公共衛(wèi)生應(yīng)急體系的建設(shè)發(fā)展提供示范。同時(shí)，平安助力廣東省監(jiān)管機(jī)構(gòu)將超2.1萬家民營診所納入疫情防控網(wǎng)格，發(fā)揮基層醫(yī)療的重要作用。

在用戶端，平安好醫(yī)生依托自有的全職醫(yī)療團(tuán)隊(duì)及自主研發(fā)的人工智能輔助診療系統(tǒng)所帶來的強(qiáng)大醫(yī)療服務(wù)能力，打通線上和線下，基于健康管理、亞健康管理、慢病管理、疾病管理等四大服務(wù)場景為個(gè)人、企業(yè)用戶提供7?小時(shí)全方位、多層次、一站式醫(yī)療服務(wù)。截至2021年6月末，平安好醫(yī)生累計(jì)注冊(cè)用戶量達(dá)4.01億，累計(jì)線上咨詢量近11.83億人次。此外，平安將AI技術(shù)、醫(yī)療服務(wù)等優(yōu)質(zhì)資源賦能生態(tài)圈合作伙伴，2021年上半年已拓展超600家核心企業(yè)客戶；截至2021年6月末，平安累計(jì)合作醫(yī)院數(shù)約3,000家，合作藥店數(shù)達(dá)16.3萬家。通過聯(lián)合平安好醫(yī)生、平安智慧醫(yī)療，平安壽險(xiǎn)打造“平安臻享RUN” 健康服務(wù)計(jì)劃，提供健康管理、亞健康管理、慢病管理、疾病管理等場景下全方位近30項(xiàng)的健康管理服務(wù)，為客戶提供伴隨式暖心守護(hù)服務(wù)體驗(yàn)。

在服務(wù)端，平安把握線上和線下醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)入口，打造AI醫(yī)生、自有醫(yī)生、外部醫(yī)生、名醫(yī)大咖等四層醫(yī)生體系；線上構(gòu)建頂級(jí)大咖名醫(yī)、全國專家和常規(guī)醫(yī)生在內(nèi)的醫(yī)生網(wǎng)絡(luò)，線下通過運(yùn)用人工智能模型賦能相關(guān)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)生。在國內(nèi)，平安將合作運(yùn)營深圳龍華區(qū)綜合醫(yī)院，助力建設(shè)廣東省高水平綜合醫(yī)院，打造精準(zhǔn)化、智慧化、人文高端的標(biāo)桿醫(yī)院。同時(shí)，平安參與方正集團(tuán)重整，通過結(jié)合北大醫(yī)療一流的醫(yī)學(xué)品牌及優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，將進(jìn)一步深化醫(yī)療健康戰(zhàn)略布局。在海外，平安將持續(xù)構(gòu)建全球醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，合作醫(yī)院已超1,130家。

在支付端，平安醫(yī)保科技以智慧醫(yī)保系統(tǒng)為核心，打造智慧醫(yī)保一體化平臺(tái)，為醫(yī)療保障局提供宏觀決策支持和運(yùn)行監(jiān)測(cè)，推動(dòng)醫(yī)保業(yè)務(wù)管理的數(shù)字化轉(zhuǎn)型；同時(shí)從醫(yī)保出發(fā)，圍繞醫(yī)院、醫(yī)生、藥店、參保人，積極延伸打造醫(yī)療管理綜合解決方案。截至2021年6月末，平安醫(yī)?？萍家牙塾?jì)中標(biāo)22個(gè)省級(jí)平臺(tái)建設(shè)工程項(xiàng)目，上半年新中標(biāo)10個(gè)省級(jí)平臺(tái)建設(shè)工程項(xiàng)目。此外，平安醫(yī)保科技在保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制和營銷渠道等方面持續(xù)為商業(yè)保險(xiǎn)公司賦能。截至2021年6月末，平安擁有超6,400萬人壽保險(xiǎn)客戶，2021年上半年健康保險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模超780億元。

在科技端，平安已構(gòu)建全球最大的醫(yī)療數(shù)據(jù)庫之一，數(shù)字醫(yī)療專利申請(qǐng)數(shù)位居全球第一位。從2020年初至2021年6月末，平安在國際頂級(jí)期刊發(fā)表超40篇高質(zhì)量論文，數(shù)字醫(yī)療實(shí)力持續(xù)突破，獲得國際認(rèn)可。除了自建與合作，平安還投資國內(nèi)外的醫(yī)療領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)，覆蓋疾病早篩檢測(cè)、先進(jìn)治療方式等領(lǐng)域。平安借助科技端的提前布局有效支撐醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)端、用戶端、服務(wù)端、支付端的持續(xù)發(fā)展。

從歐洲、美國和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)看，老齡化趨勢(shì)下，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)來說，養(yǎng)老+保險(xiǎn)；健康+保險(xiǎn)；大資產(chǎn)管理（利用利率下跌，資產(chǎn)價(jià)格上漲）將是保險(xiǎn)公司的出路。很明顯，平安無意成為巴菲特掌舵的伯克希爾哈撒韋類型的大資產(chǎn)管理公司，選擇了：養(yǎng)老+保險(xiǎn)；健康+保險(xiǎn)的發(fā)展路徑。

道阻且艱 規(guī)模無法與美國相比

如一直在此前的文章中所講的：拋開社會(huì)保障體系談保險(xiǎn)深度和密度都是耍流氓一樣。拋開具體商業(yè)環(huán)境直接對(duì)比美國聯(lián)合健康也是在耍流氓。實(shí)際上，已經(jīng)有N多研究報(bào)告得出的結(jié)論都是，在中國推行聯(lián)合健康那一套行不通。

在咨詢機(jī)構(gòu)LatitudeHealth的一篇報(bào)告《平安好醫(yī)生：營收規(guī)模取決于集團(tuán)整體的銷售能力》中，對(duì)此就進(jìn)行了簡單闡述：

隨著Unitedhealth對(duì)醫(yī)療服務(wù)的整合帶來了較高的回報(bào)，國內(nèi)的保險(xiǎn)巨頭在近年來紛紛進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)市場。不過，與美國以商保為主的支付方市場不同，中國的醫(yī)療服務(wù)市場是以國家醫(yī)保為主，這導(dǎo)致商業(yè)健康險(xiǎn)更多的集中在類壽險(xiǎn)的重疾險(xiǎn)領(lǐng)域，對(duì)醫(yī)療服務(wù)的影響力較弱，難以通過對(duì)服務(wù)的整合來推動(dòng)自身體系的發(fā)展。

從美國市場來看，商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展醫(yī)療服務(wù)的目標(biāo)有兩點(diǎn)：第一，推動(dòng)自身的控費(fèi)能力。商業(yè)保險(xiǎn)擁有了一部分服務(wù)方之后，在與醫(yī)療服務(wù)方進(jìn)行價(jià)格談判的時(shí)候占據(jù)主動(dòng)。比如，2020年2月，由于價(jià)格無法妥協(xié)，Unitedhealth將大型醫(yī)生集團(tuán)Mednax排除出自己的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)。雖然Unitedhealth擁有龐大用戶基數(shù)，但在價(jià)格折扣獲取方面，依然不是非常順利的能獲得部分強(qiáng)勢(shì)醫(yī)療服務(wù)方的高折扣。但是，由于Unitedhealth已經(jīng)收購了一些成熟的醫(yī)生集團(tuán)，目前已經(jīng)擁有5.6萬名醫(yī)生。能夠?qū)⒁徊糠植煌讌f(xié)的服務(wù)方排除出去，從而維持自身的價(jià)格體系，以控制費(fèi)用增長。

第二，通過發(fā)展醫(yī)療服務(wù)來尋找新的增長點(diǎn)。2020年，UnitedHealthcare健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的總收入為2571億美元，同比增長6%。Optum的總收入為1363億美元，同比增長21%，為集團(tuán)貢獻(xiàn)的收入已經(jīng)超過50%。在Optum三塊業(yè)務(wù)的增速上，OptumHealth增速最快，2020年同比增長29%。由此可見，服務(wù)已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司的主要增長點(diǎn)，而傳統(tǒng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增速只有12%。

但是，中國保險(xiǎn)公司很難模仿美國市場。一方面是自身賠付型業(yè)務(wù)較弱，無法去影響醫(yī)療服務(wù)方，發(fā)展醫(yī)療服務(wù)不能作為控費(fèi)的有效輔助；另一方面則是私立醫(yī)療服務(wù)受到公立醫(yī)療服務(wù)的持續(xù)擠壓，很難依靠醫(yī)療服務(wù)成為與主業(yè)比肩的新增長點(diǎn)。

不過，大型保險(xiǎn)公司意圖拓展醫(yī)療服務(wù)的決心并沒有因此改變。這是因?yàn)榇笮碗U(xiǎn)資最終的目標(biāo)還是反哺主業(yè)，對(duì)醫(yī)療的巨大投入主要是為了尋找與保險(xiǎn)協(xié)同的服務(wù)模式。

從市場在過去6年的實(shí)踐來看，醫(yī)療服務(wù)仍然主要依靠醫(yī)保，商保無法推動(dòng)保險(xiǎn)公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展。如果要持續(xù)在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域推進(jìn)，沒有10-20年不可能有所成，對(duì)主業(yè)的反哺也需要在部分地區(qū)成功布局之后。但是，如果從非剛需型醫(yī)療的大健康領(lǐng)域來看，保險(xiǎn)公司可以通過自身龐大的體量為大健康業(yè)務(wù)導(dǎo)流，“創(chuàng)造”一個(gè)新的公司，而平安好醫(yī)生就是由平安集團(tuán)培養(yǎng)并通過業(yè)務(wù)導(dǎo)入最終成功上市的新業(yè)務(wù)模式。

由此觀之，平安對(duì)這個(gè)市場的判斷是很清晰的。陳心穎原話：接下來一代買商保的人應(yīng)該是中產(chǎn)階級(jí)和中產(chǎn)以上，差不多4億左右的人口，他們的需求不是簡單的金融保障，我們認(rèn)為是保障+服務(wù)，所以我們加的是健康醫(yī)療管理，加的是養(yǎng)老管理。

平安并不寄希望于像聯(lián)合健康那樣成為一個(gè)普及型產(chǎn)品的提供者，而是做一個(gè)可選消費(fèi)屬性更大，更像一個(gè)“消費(fèi)升級(jí)”領(lǐng)域產(chǎn)品的提供者，這注定了沒有聯(lián)合健康的命，8萬億完全是癡人說夢(mèng)。不過，得益于未來中國規(guī)模更為龐大的中產(chǎn)及以上階層的人口數(shù)量，做到2萬億以上的市值應(yīng)該不是夢(mèng)。然而，按照LatitudeHealth的說法，這是一個(gè)超過10年的超長周期，市場能看到這么遠(yuǎn)嗎？

整體而言，平安的改革方向無疑是正確的，但結(jié)果會(huì)怎樣，誰也無法判斷。當(dāng)前受各類負(fù)面消息影響，平安確實(shí)足夠低估。而關(guān)于未來，只能說：祝福平安。

參考資料：

1、中國平安歷年年報(bào)

2、中國平安2021年半年報(bào)業(yè)績發(fā)布會(huì)

3、友邦保險(xiǎn)歷年年報(bào)

4、中信證券：《中國壽險(xiǎn)業(yè)歷史回顧與未來十年機(jī)遇展望》

5、LatitudeHealth：《平安好醫(yī)生：營收規(guī)模取決于集團(tuán)整體的銷售能力》

6、海通證券：《扶搖直上九萬里，中國內(nèi)地有望成為友邦保險(xiǎn)未來增長最強(qiáng)引擎》

7、雪球用戶“慕容寒夜”：《對(duì)比中國平安與友邦、聯(lián)合健康躍遷史，看公司后續(xù)股價(jià)“何去何從”？》

（編輯：小股）

版權(quán)聲明：股市動(dòng)態(tài)分析除發(fā)布原創(chuàng)財(cái)經(jīng)文章以外，亦致力于優(yōu)秀財(cái)經(jīng)文章的交流分享。部分文章推送時(shí)未能與原作者取得聯(lián)系，若涉及版權(quán)問題，敬請(qǐng)?jiān)髡呗?lián)系我們，我們將在第一時(shí)間處理。

Hash:32f9054c1a17958523782ee9fd8346d99b5100f3