奶源爭(zhēng)奪“白刃化”！中國(guó)飛鶴要約收購(gòu)原生態(tài)牧業(yè)
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在古代的戰(zhàn)場(chǎng)中，一塊戰(zhàn)略要地往往是敵我雙方士兵無(wú)法回避的“絞肉機(jī)”。河西走廊作為內(nèi)地通往西域的要道，乃兵家必爭(zhēng)之地，兩千多年前西漢名將霍去病率領(lǐng)的漢軍在河西走廊中兩次重創(chuàng)匈奴，鞏固了大漢帝國(guó)的威嚴(yán)，為漢武帝時(shí)期的中國(guó)擁有集中在西域(新疆、中亞)地區(qū)50多個(gè)藩屬?lài)?guó)的地位奠定了基礎(chǔ)。
在我國(guó)當(dāng)前的和平年代，商界的戰(zhàn)爭(zhēng)亦上演著一場(chǎng)無(wú)硝煙的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。尤其是在近期的乳業(yè)領(lǐng)域，“河西走廊之戰(zhàn)”打得正酣，雖然沒(méi)有一將成萬(wàn)骨枯一樣悲壯，但“藩屬?lài)?guó)”也正在日益增多。
我國(guó)乳業(yè)領(lǐng)域的“戰(zhàn)略要地”無(wú)疑就是奶源了，奶源企業(yè)則正成為乳業(yè)帝國(guó)們的“藩屬?lài)?guó)”。
對(duì)下游乳企來(lái)說(shuō)，控制上游奶源的重要性不言而喻，且對(duì)奶源的爭(zhēng)奪亦由來(lái)已久。蒙牛(02319-HK)在2017年增持現(xiàn)代牧業(yè)(01117-HK)股份，成為其控股股東，近日蒙牛又認(rèn)購(gòu)中國(guó)圣牧(01432-HK)14.5%股權(quán)，成為中國(guó)圣牧最大股東。乳業(yè)另一巨頭伊利(600887-CN)不甘落后，2019年收購(gòu)新三板上游乳企賽科星(834179-CN)，近日認(rèn)購(gòu)中地乳業(yè)(01492-HK)16.6%股權(quán)，成為其主要股東。
而奶粉領(lǐng)域也是一個(gè)超大市場(chǎng)，緊隨蒙牛和伊利后，奶粉領(lǐng)域龍頭中國(guó)飛鶴(06186-HK)加入了這場(chǎng)“河西走廊”之戰(zhàn)。
擬斥約30億要約收購(gòu)原生態(tài)牧業(yè)
9月6日，中國(guó)飛鶴及原生態(tài)牧業(yè)(01431-HK)聯(lián)合公告稱(chēng)，中國(guó)飛鶴擬溢價(jià)1.6%向原生態(tài)牧業(yè)提出有條件自愿性收購(gòu)要約。如果原生態(tài)牧業(yè)現(xiàn)有46.9億股已發(fā)行股份及尚未行使1.91億份購(gòu)股權(quán)獲行使，中國(guó)飛鶴此次要約需支付約30.71億港元。
要約成功后，飛鶴將成為原生態(tài)牧業(yè)的控股股東，同時(shí)將維持原生態(tài)牧業(yè)上市地位。
中國(guó)飛鶴在公告中指，原生態(tài)牧業(yè)的牧場(chǎng)靠近該公司下游加工廠(chǎng)房，在保存鮮奶最佳鮮味方面具有地理優(yōu)勢(shì)。通過(guò)此次要約，該公司將確保從原生態(tài)牧業(yè)獲得穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)鮮奶供應(yīng)。
與蒙牛和伊利一樣，中國(guó)飛鶴收購(gòu)上游上游奶源企業(yè)原生態(tài)牧業(yè)著重強(qiáng)調(diào)了獲得穩(wěn)定奶源供應(yīng)的重要性。作為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，該三家企業(yè)均選擇了豪擲巨資對(duì)外收購(gòu)奶源企業(yè)，以保障上游產(chǎn)業(yè)鏈的安全。
超高端奶粉造就超高盈利能力
飛鶴是中國(guó)最大的國(guó)內(nèi)品牌嬰幼兒配方奶粉公司，按2018年零售銷(xiāo)售價(jià)值計(jì)，飛鶴在國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方奶粉集團(tuán)中排名第一，市場(chǎng)份額為15.6%。
飛鶴重點(diǎn)發(fā)展高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品，尤其是超高端品牌增長(zhǎng)迅猛，包括超高端星飛帆產(chǎn)品系列及超高端臻稚有機(jī)產(chǎn)品系列。高端產(chǎn)品銷(xiāo)售額在過(guò)去幾年比重一直保持在60%以上，此外，普通嬰幼兒奶粉以及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品等產(chǎn)品飛鶴也有涉及。
市場(chǎng)對(duì)高端和超高端的嬰幼兒配方奶粉的需求不斷擴(kuò)增，帶動(dòng)了中國(guó)飛鶴銷(xiāo)量的提升。高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品系列銷(xiāo)量由2016年的8617噸增至2018年的29920噸，翻了2.5倍，加之售價(jià)的穩(wěn)步提升以及接近12萬(wàn)個(gè)零售點(diǎn)的銷(xiāo)售端布局優(yōu)勢(shì)，使飛鶴過(guò)去幾年實(shí)現(xiàn)了超高的盈利能力。
高端嬰幼兒配方奶粉75%的高毛利率也提升了飛鶴整體毛利率，2020年上半年飛鶴整體毛利率達(dá)到了70.9%，遠(yuǎn)超乳業(yè)上市企業(yè)毛利率靠前的澳優(yōu)(01717-HK)和貝因美(002570-CN)分別為52.4%和49.48%的毛利率，后兩者高端奶粉產(chǎn)品比重很小。
從盈利能力看，飛鶴奶粉產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)無(wú)人能敵，而這與其第一大供應(yīng)商原生態(tài)牧業(yè)有著莫大的關(guān)聯(lián)。原生態(tài)牧業(yè)擁有七個(gè)牧場(chǎng)，2019年產(chǎn)奶量超過(guò)34萬(wàn)噸，有六個(gè)牧場(chǎng)靠近飛鶴的生產(chǎn)基地。原生態(tài)牧業(yè)其中前三大客戶(hù)正是飛鶴、蒙牛和光明(600597-CN)，原奶中有60%賣(mài)給了飛鶴，是飛鶴第一大供應(yīng)商，2016年至2019年，飛鶴采購(gòu)鮮奶成本的總額超過(guò)8成都是付給了原生態(tài)牧業(yè)。
飛鶴扎根原生態(tài)牧業(yè)所處的北緯47°黃金奶源帶，通過(guò)原生態(tài)牧業(yè)這個(gè)專(zhuān)屬牧場(chǎng)、工廠(chǎng)集中布局，飛鶴源頭牧草種植、規(guī)模化奶牛飼養(yǎng)，到生產(chǎn)加工、售后服務(wù)各個(gè)環(huán)節(jié)得以順暢進(jìn)行，加上定位盈利能力更高的高端嬰幼兒配方奶粉，這就是飛鶴的盈利能力強(qiáng)大的原因。
因此我們可以看到原生態(tài)牧業(yè)對(duì)飛鶴的意義十分重大，在蒙牛和伊利等大企業(yè)潛在的動(dòng)作前搶先收購(gòu)了原生態(tài)牧業(yè)，飛鶴專(zhuān)屬產(chǎn)業(yè)集群協(xié)同就可發(fā)揮更大效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
乳制品行業(yè)向“雙龍頭+一超多強(qiáng)”集中
我國(guó)乳制品行業(yè)目前已步入行業(yè)整合的后半場(chǎng)，奶源、產(chǎn)品、渠道全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代已開(kāi)啟。中游和下游的產(chǎn)品和銷(xiāo)售端方面，行業(yè)頭部企業(yè)們都已經(jīng)有相當(dāng)成熟的能力，而在居民消費(fèi)的品質(zhì)化需求日益旺盛的背景下，上游奶源自然成為頭部企業(yè)爭(zhēng)奪的戰(zhàn)略要地。
近年來(lái)，加強(qiáng)奶源基地建設(shè)保證乳制品前端質(zhì)量控制和滿(mǎn)足乳制品加工的生鮮乳供應(yīng)成為行業(yè)主流。截止目前，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)奶源都被蒙牛及伊利所占領(lǐng)，蒙牛旗下?lián)碛鞋F(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧、富源牧業(yè)等牧場(chǎng)集群，伊利旗下?lián)碛袃?yōu)然牧業(yè)、賽科星以及中地乳業(yè)等規(guī)?；翀?chǎng)。而飛鶴作為奶粉領(lǐng)域的龍頭，布局上游市場(chǎng)是預(yù)防被卡脖子的必然之路。
按銷(xiāo)售額計(jì)，2019年伊利和蒙牛在國(guó)內(nèi)乳制品領(lǐng)域的市場(chǎng)份額分別約為24.5%及20%，遙遙領(lǐng)先其他企業(yè)，組成乳業(yè)領(lǐng)域的雙雄。飛鶴過(guò)去幾年飛速成長(zhǎng)，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)增，奶粉行業(yè)將加速大魚(yú)吃小魚(yú)，集中度將不斷提高，飛鶴即將進(jìn)入奶粉一超多強(qiáng)時(shí)代。
頭部乳企市場(chǎng)份額提升的背后，是眾多中小乳品企業(yè)陷入倒閉和虧損的漩渦中。根據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)，乳品企業(yè)數(shù)量在2019年減少至565家，虧損企業(yè)數(shù)量增加至127家，虧損企業(yè)占比提高至22.48%。
得奶源者得天下，巨頭們紛紛看中了奶源企業(yè)。而對(duì)于原生態(tài)牧業(yè)等上游奶源生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣(mài)身實(shí)際上也是明智之舉。在此次要約收購(gòu)之前，目前國(guó)內(nèi)的大型牧場(chǎng)幾乎都已“名花有主”，只剩黑龍江和新疆地區(qū)還有一些大型牧場(chǎng)在獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。
為何奶源生產(chǎn)企業(yè)愿意賣(mài)身？上游奶牛養(yǎng)殖門(mén)檻高、投資回報(bào)期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，因國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖成本高于海外，加之競(jìng)爭(zhēng)力難抵輸入性過(guò)剩，牧場(chǎng)的盈利水平一直存在很大問(wèn)題。下圖可見(jiàn)，包括現(xiàn)代牧業(yè)和中國(guó)圣牧在內(nèi)的多數(shù)企業(yè)均產(chǎn)生過(guò)虧損，存在周期性波動(dòng)。2019年以來(lái)，隨著上游供給的減少和需求的向好，奶價(jià)逐步回升，奶源企業(yè)才逐步恢復(fù)盈利。
所以，在近年來(lái)我國(guó)奶牛存欄頭數(shù)有所下滑，未來(lái)牧場(chǎng)的價(jià)值將越來(lái)越大的背景下，奶源將成為乳企供應(yīng)鏈體系非常重要的一項(xiàng)，奶源企業(yè)也因此可背靠大山提升盈利能力，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)降低成本。
作者：覃漢計(jì)
編輯：彭尚京
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